風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)與收益具有對(duì)稱性，但高風(fēng)險(xiǎn)不一定就能獲得高收益，如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資收益的最大化，各國(guó)在對(duì)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理中，形成了一套旨在促進(jìn)高風(fēng)險(xiǎn)與高收益綜合平衡的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，其核心是以人力為中心，在充分發(fā)揮各種有形無(wú)形資源的基礎(chǔ)上，把風(fēng)險(xiǎn)防范，減少損失和搞好經(jīng)營(yíng)管理，擴(kuò)大盈利相結(jié)合，從而達(dá)到高風(fēng)險(xiǎn)與高收益統(tǒng)一。

1 嚴(yán)謹(jǐn)項(xiàng)目遴選

即個(gè)案優(yōu)選，首先是項(xiàng)目初選，創(chuàng)業(yè)投資公司依據(jù)自身入圍，通常只選擇自己熟悉的行業(yè)，同時(shí)地域上也必須較為鄰近，以便于溝通和監(jiān)督，在此基礎(chǔ)上，再對(duì)具有投資意向的入圍項(xiàng)目依據(jù)商業(yè)計(jì)劃書，對(duì)其內(nèi)外環(huán)境進(jìn)行信息收集，訪談和論證，進(jìn)行詳細(xì)評(píng)估，做深入的投資可行性研究，創(chuàng)業(yè)投資對(duì)于項(xiàng)目的切入，總是處于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一定發(fā)展階段。所處階段不同，其事業(yè)特性與風(fēng)險(xiǎn)特征均有著極大有差異，因此，不同的發(fā)展階段項(xiàng)目評(píng)估的側(cè)重點(diǎn)各不相同。

種子期、初創(chuàng)期。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)尚未建立或建立不久，評(píng)估主要是針對(duì)具有商務(wù)價(jià)值的創(chuàng)新目標(biāo)和靈感，在此階段，創(chuàng)業(yè)投資公司很難從商業(yè)計(jì)劃書評(píng)估其經(jīng)營(yíng)水平，所面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比其他發(fā)展階段高，且風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者是出資者，一旦創(chuàng)新失敗，出資者勢(shì)必遭受損失，而對(duì)技術(shù)成果的所有者來(lái)說(shuō)，只要是在時(shí)效期愉，絕不會(huì)因企業(yè)夭折而失去價(jià)值，一些技術(shù)經(jīng)過(guò)進(jìn)一步的開(kāi)發(fā)和反復(fù)驗(yàn)證，還更趨完善成熟，因此，評(píng)估采取全方位的分析，側(cè)重創(chuàng)業(yè)家的經(jīng)歷，背景和人格特征，經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的專長(zhǎng)和管理能力，以及創(chuàng)新內(nèi)容的技術(shù)和商業(yè)可行性，一般而言，早期項(xiàng)目的評(píng)估比較困難，許多決策都是基于知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行判斷，這就要求創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)行業(yè)的技術(shù)發(fā)展的市場(chǎng)潛力具有深入的了解和敏感度，一般來(lái)說(shuō)，除非十分看好并有充分的把握、否則創(chuàng)業(yè)投資很少選擇在這一階段切入。以整體素質(zhì)和未來(lái)繼續(xù)成長(zhǎng)的獲利機(jī)會(huì)來(lái)看，評(píng)估的重點(diǎn)是企業(yè)過(guò)去和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況，市場(chǎng)目前的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和市場(chǎng)增長(zhǎng)潛量，資本回收方式，所限以及可能遭遇的退出風(fēng)險(xiǎn)，但最重要的是經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)理念與管理能力。

一般而言，對(duì)成長(zhǎng)擴(kuò)張階段的投資項(xiàng)目的評(píng)估，主要依賴?yán)硇詻Q策，通過(guò)充分的信息收集與科學(xué)的評(píng)估，通常都能達(dá)到降低投資風(fēng)險(xiǎn)的效果，創(chuàng)業(yè)投資通常都在此階段介入。

成熟期。此時(shí)無(wú)論技術(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都比較低，管理團(tuán)隊(duì)的能力也可從過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)資料中得到證明，評(píng)估的重點(diǎn)主要是財(cái)務(wù)狀況，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，以及資金回收年限、方式、股票上市時(shí)機(jī)的市場(chǎng)價(jià)值等，一般而言，成熟期投資項(xiàng)目回收年限較短，回收風(fēng)險(xiǎn)較低，評(píng)估工作比較簡(jiǎn)單，較多的時(shí)間是放在雙方對(duì)投資協(xié)議的談判上。

因此，進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，絕不能照搬對(duì)一般項(xiàng)目評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)和方法，而且，它是在信息極不對(duì)稱的情況下進(jìn)行的，在項(xiàng)目遴先中應(yīng)刻意解決信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇。

2 科學(xué)的投資組合

即對(duì)優(yōu)選個(gè)案進(jìn)行投資組合，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)分散，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，創(chuàng)業(yè)投資是按項(xiàng)目群進(jìn)行的，項(xiàng)目評(píng)估屬非確定型決策，優(yōu)選個(gè)案仍難免失敗，這樣，成功項(xiàng)目不僅能夠彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失，而且達(dá)到總體上的高收益，主要包括：

（1）組合投資

創(chuàng)業(yè)投資公司依據(jù)自身的資本實(shí)力和運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)和發(fā)展階段上做出最優(yōu)的選擇，通常的做法是同時(shí)分別投資于幾個(gè)行業(yè)，多個(gè)發(fā)展階段。這樣不僅可以平衡風(fēng)險(xiǎn)，還可以使資金回收間隔交替，避免因資體市場(chǎng)不景氣而無(wú)法蛻資，通常只有那些資本實(shí)力雄厚，投資經(jīng)驗(yàn)豐富、享有盛明的創(chuàng)業(yè)投資公司才能做到。
（2）專業(yè)化投資

創(chuàng)業(yè)投資公司將投資集中于某一狹窄的獨(dú)特領(lǐng)域，某一地域、某一行業(yè)或項(xiàng)目的某一個(gè)發(fā)展階段上，目前除不數(shù)實(shí)力強(qiáng)大的創(chuàng)業(yè)投資公司外，大部分都實(shí)行專業(yè)化投資，它十分有利于采集相關(guān)領(lǐng)域?qū)I(yè)化信息，能極大地提高投資決策的準(zhǔn)確性，能有效地降低風(fēng)險(xiǎn)，它使得較小規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資公司能獲得相對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

（3）聯(lián)合投資

多家創(chuàng)業(yè)投資公司聯(lián)合起來(lái)共同對(duì)某一需資巨大、風(fēng)險(xiǎn)較大項(xiàng)目進(jìn)行投資。聯(lián)合投資不僅是對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)，更重要的是行信息共享，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資公司在專業(yè)化分工基礎(chǔ)上的合作，從而充分發(fā)揮不同創(chuàng)業(yè)投資公司的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。通常牽頭的創(chuàng)業(yè)投資公司持控股股份，其他公司則以股份制形式進(jìn)行合作投資，這實(shí)持上是多筆資金外部組合的原則。

3 周密的協(xié)議設(shè)計(jì)與合同制約

創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)開(kāi)展談判，簽訂協(xié)議將投資決策付諸實(shí)施，協(xié)議的主要內(nèi)容包括投資安排，投資工具、資金撤出的時(shí)間與方式，以及企業(yè)無(wú)法達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí)雙方的責(zé)任和權(quán)利，創(chuàng)業(yè)投資公司在資金投入安排和融資工具的選擇上，通常采取分段投資額選擇可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，可轉(zhuǎn)換公司債務(wù)，巧妙地將控制風(fēng)險(xiǎn)和增加回報(bào)結(jié)合在一起。

創(chuàng)業(yè)投資公司依據(jù)項(xiàng)目在發(fā)展進(jìn)程中的資金需要和預(yù)期收益，實(shí)行分階段多次投入，每次投入的資金量正好滿足項(xiàng)目發(fā)展到下一階段，通常除首批投入在投資協(xié)議中確認(rèn)，后續(xù)追加投資的金額和時(shí)間都不做具體規(guī)定，要視所投項(xiàng)目發(fā)展的實(shí)際情況，通過(guò)對(duì)其動(dòng)作進(jìn)行評(píng)價(jià)，決定是否繼續(xù)投資，這就為創(chuàng)業(yè)投資的權(quán)力，分段投資對(duì)被投資中止項(xiàng)目的權(quán)力，分段投資對(duì)被投資企業(yè)無(wú)疑是一種壓力和動(dòng)力，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資不易，一旦被中止投資就意味著這個(gè)企業(yè)面臨著極大風(fēng)險(xiǎn)，很難再多其他渠道獲得資金支持，這就促使創(chuàng)業(yè)家搞好企業(yè)經(jīng)營(yíng)。

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先投或可轉(zhuǎn)換公司債券，則可為創(chuàng)業(yè)投資提供收益保障?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股規(guī)定了轉(zhuǎn)換的比例和價(jià)格，可在公司上市時(shí)換成普通股分享項(xiàng)目成功帶來(lái)的高收益，在轉(zhuǎn)換之前，則可分得固定的股息，若公司經(jīng)營(yíng)不善，則可以清盤時(shí)獲得優(yōu)先取得公司剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)力，可轉(zhuǎn)換債券一般包括可轉(zhuǎn)換價(jià)格，反稀釋保護(hù)條款、自動(dòng)轉(zhuǎn)換條件等。

投資協(xié)議還通過(guò)明確規(guī)定創(chuàng)業(yè)資本的退出條款，避免退出時(shí)資金被鎖住。

上述所有這些都是由合同規(guī)定的，用以制約風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可能產(chǎn)生的不當(dāng)行為或失誤，以確保投資方的利益。

4 實(shí)施管理監(jiān)控、提供增值服務(wù)

創(chuàng)業(yè)投資公司以所投入的創(chuàng)業(yè)資本為紐帶，強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束，實(shí)施出資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行監(jiān)控，切實(shí)解決代理人問(wèn)題。這主要是通過(guò)組建和主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)董事會(huì)實(shí)現(xiàn)的，創(chuàng)業(yè)投資公司委派在行業(yè)中經(jīng)驗(yàn)豐富的經(jīng)營(yíng)管理專家或項(xiàng)目經(jīng)理參加企業(yè)董事會(huì)，如屬多家公司聯(lián)合投資，則由主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資公司出任董事長(zhǎng)，掌握經(jīng)營(yíng)管理的控制權(quán)。

為了確保投資者的利益，創(chuàng)業(yè)投資有始終從公司大局出發(fā)，有時(shí)不得不通過(guò)董事會(huì)撤換不稱職的創(chuàng)業(yè)家，一項(xiàng)目研究表明，美的創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)在其所投的業(yè)績(jī)不良的公司中，有74%的總經(jīng)理或者首席行政長(zhǎng)官被至少被更換一次，在業(yè)績(jī)尚可的公司中，至少也有40%被更換一次。

實(shí)例顯示，創(chuàng)業(yè)投資公司參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)督管理，提供增值服務(wù)，比單純提供資金更為重要，由于絕大鑫數(shù)的創(chuàng)新企業(yè)家缺乏企業(yè)管理知識(shí)和實(shí)踐，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)亟需創(chuàng)業(yè)投資公司的幫助，創(chuàng)業(yè)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的幫助是全方位的，它們不僅可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供各種咨詢服務(wù)，幫助建立起科學(xué)的管理體系，還可以幫助物色甚至直接提供所需要的優(yōu)秀的管理人才。

5 加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的合作

創(chuàng)業(yè)投資要取得成功，不但要依靠創(chuàng)業(yè)投資公司對(duì)項(xiàng)目的科學(xué)篩選和培育，還需要風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)者、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的充分信任與合作，實(shí)證證明，創(chuàng)業(yè)投資中的雙方多層面、全方位的合作是確保創(chuàng)業(yè)投資系統(tǒng)有效運(yùn)轉(zhuǎn)的重要條件。

在創(chuàng)業(yè)投資中，創(chuàng)業(yè)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家是共同創(chuàng)業(yè)，從創(chuàng)業(yè)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)達(dá)成投資協(xié)議開(kāi)始，雙方就構(gòu)成了一種合作關(guān)系，決定這種合作的基礎(chǔ)是雙方追求利潤(rùn)的共同目標(biāo)和在知識(shí)專業(yè)化分工以及在各自領(lǐng)域所擁有的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，這是雙方能夠合作的深厚基礎(chǔ)。

但是，也應(yīng)該看到，創(chuàng)業(yè)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的合作實(shí)際上是一個(gè)動(dòng)態(tài)的博弈過(guò)程，在創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作中，創(chuàng)業(yè)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家存在著不合作的現(xiàn)象，這主要是由于投資項(xiàng)目的高度不確定性，雙方對(duì)創(chuàng)業(yè)預(yù)期存在著差異，而造成這種不合作的最主要原因是信息不對(duì)稱，創(chuàng)業(yè)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家發(fā)生的不合作行為，其實(shí)質(zhì)者是為了各自的眼前利益，若這種行為頻繁發(fā)生，就會(huì)使創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的人為風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間再積累，最終導(dǎo)致項(xiàng)目的整體失敗，為此，在創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)大力加強(qiáng)雙方的合作。

借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的合作，一是必須建立和健全信譽(yù)激勵(lì)和約束機(jī)制，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)是依靠有效的信用保證支撐起來(lái)的，從微觀的角度說(shuō)，企業(yè)和個(gè)人都要重視自己的信譽(yù)度，按法律規(guī)定履行自己所承諾的保證責(zé)任，從宏觀即國(guó)家和社會(huì)方面說(shuō)，則應(yīng)從制度上建立起完備的信譽(yù)體系。二是必須加如果雙方的溝通，這種溝通，不應(yīng)僅取于業(yè)務(wù)會(huì)談，還應(yīng)注重多開(kāi)展非正式場(chǎng)合的私人會(huì)晤，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家必須用好的技術(shù)、好的產(chǎn)品、好的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃去贏得創(chuàng)業(yè)投資家的信任，用融得的資本和增值服務(wù)加速企業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資家則應(yīng)懂得運(yùn)用創(chuàng)業(yè)投資的游戲規(guī)則，善于與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家合作。

實(shí)踐證明，創(chuàng)業(yè)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家隨時(shí)間的推移和接觸的加深，信息不對(duì)稱的現(xiàn)象會(huì)呈減弱趨勢(shì)，而且，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從初創(chuàng)到成熟的發(fā)展過(guò)程，也是一個(gè)不確定因素逐步減少的過(guò)程，這地切，都會(huì)有助于雙方理性地采取相互合作的行為策略，實(shí)現(xiàn)風(fēng)雨舟共創(chuàng)輝煌。

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