社會(huì)融資總量與經(jīng)濟(jì)之間應(yīng)保持相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系，融資規(guī)模過大或者過小都不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這一指標(biāo)過大說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是企業(yè)自有資金不足，對(duì)外部融資的依賴程度過高，而且有可能引起物價(jià)上漲、經(jīng)濟(jì)泡沫甚至是金融風(fēng)險(xiǎn)；如果這一指標(biāo)過小，則意味著經(jīng)濟(jì)缺乏活力，或政策偏緊，或經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)不合理。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)成熟健康的經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)融資規(guī)模之間一般保持大體穩(wěn)定的關(guān)系。以社會(huì)融資總量與GDP之比計(jì)算，美國(guó)1990-2014年正常年份都在50%上下，其中主要是債券和股票融資，銀行貸款一般占2%左右。日本和歐元區(qū)的社會(huì)融資規(guī)模與GDP之比，在正常年份也保持基本穩(wěn)定。
上世紀(jì)90年代以來特別是進(jìn)入新世紀(jì)以來，除個(gè)別年份波動(dòng)較大外，我國(guó)社會(huì)融資總量與當(dāng)年GDP之比，大致穩(wěn)定在20%-30%。這一比例略低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，是由我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融結(jié)構(gòu)和發(fā)展水平?jīng)Q定的，預(yù)計(jì)短期內(nèi)這一穩(wěn)定關(guān)系不會(huì)發(fā)生根本改變。
從我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模偏離合理區(qū)間的情況看，超寬松政策一度導(dǎo)致社會(huì)融資規(guī)模過大。為減少國(guó)際金融危機(jī)影響，2008年底我國(guó)出臺(tái)四萬億刺激政策。受此影響，2009-2010年，社會(huì)融資與GDP之比達(dá)到40%和35%。恰恰是融資規(guī)模的飛漲，引起了房?jī)r(jià)和其他商品價(jià)格上漲、無效投資大量增加。數(shù)據(jù)顯示，2009年全國(guó)商品住房?jī)r(jià)格上漲25%，遠(yuǎn)高于2000-2013年年均9%的漲幅，2010年和2012年消費(fèi)者價(jià)格漲幅超過5%，生產(chǎn)者價(jià)格漲幅接近10%。大量鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭等項(xiàng)目集中上馬，為產(chǎn)能過剩埋下伏筆。
而融資需求低迷導(dǎo)致社會(huì)融資規(guī)模偏低的情況也時(shí)有存在。受亞洲金融危機(jī)影響，1999-2000年我國(guó)經(jīng)濟(jì)僅增長(zhǎng)7.6%和8.4%，遠(yuǎn)低于改革開放35年年均9.8%的增速，1998年出現(xiàn)的通貨緊縮，直到2003年才徹底擺脫緊縮影響。由于當(dāng)時(shí)貨幣政策沒有明顯放水，因此社會(huì)融資量偏低，與GDP之比不足10%。此外，我國(guó)金融體系中資本市場(chǎng)融資能力弱，銀行等金融機(jī)構(gòu)在利率非市場(chǎng)化環(huán)境下主導(dǎo)金融體系，也一定程度上限制了我國(guó)融資供給能力。
目前我國(guó)社會(huì)融資出現(xiàn)偏緊態(tài)勢(shì)。2012年以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增速放緩、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、動(dòng)力升級(jí)、方式轉(zhuǎn)變的新常態(tài)，融資需求有所放緩，風(fēng)險(xiǎn)有所提升，同時(shí)客觀上需要經(jīng)濟(jì)適度增長(zhǎng)。與此同時(shí)，2014年以來，受監(jiān)管強(qiáng)化影響，表外業(yè)務(wù)明顯收縮，帶動(dòng)全年社會(huì)融資規(guī)模較上年減少1萬億元。類似融資規(guī)模收縮僅在2004年和2011年出現(xiàn)過。盡管當(dāng)前規(guī)模基本反映了融資意愿和融資能力的現(xiàn)實(shí)，但融資結(jié)構(gòu)中，票據(jù)融資和信托貸款的大幅收縮，在一定程度上卻加劇了融資難和融資貴，增加了經(jīng)濟(jì)困難。保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，離不開適度寬松的融資支撐。從這個(gè)意義上講，2014年以來我國(guó)的社會(huì)融資環(huán)境有進(jìn)一步放松的必要。
合理的社會(huì)融資規(guī)模水平，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，改善融資環(huán)境，增強(qiáng)金融與經(jīng)濟(jì)間的良性互動(dòng)關(guān)系。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨下行壓力加大，同時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)更加突出。為保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展所需的融資環(huán)境，預(yù)計(jì)2015年社會(huì)融資環(huán)境將有所放松，相關(guān)制度和政策將呈現(xiàn)以下趨勢(shì)。
一是在堵住不規(guī)范金融行為的同時(shí)，進(jìn)一步放寬規(guī)范金融行為，滿足社會(huì)融資需求。一方面，原有大部分影子銀行業(yè)務(wù)是監(jiān)管套利行為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，容易誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，所以規(guī)范影子銀行意義重大。另一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)必需的融資環(huán)境又要保證。因此，堵住偏門、后門的同時(shí)，應(yīng)該進(jìn)一步打開信貸等規(guī)范融資渠道的正門。
二是繼續(xù)實(shí)施結(jié)構(gòu)性貨幣政策，確保滿足重點(diǎn)領(lǐng)域和區(qū)