社會融資總量與經(jīng)濟之間應(yīng)保持相對穩(wěn)定的關(guān)系，融資規(guī)模過大或者過小都不利于經(jīng)濟發(fā)展。這一指標過大說明實體經(jīng)濟發(fā)展特別是企業(yè)自有資金不足，對外部融資的依賴程度過高，而且有可能引起物價上漲、經(jīng)濟泡沫甚至是金融風險；如果這一指標過小，則意味著經(jīng)濟缺乏活力，或政策偏緊，或經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)不合理。國際經(jīng)驗表明，一個成熟健康的經(jīng)濟體，經(jīng)濟發(fā)展與社會融資規(guī)模之間一般保持大體穩(wěn)定的關(guān)系。以社會融資總量與GDP之比計算，美國1990-2014年正常年份都在50%上下，其中主要是債券和股票融資，銀行貸款一般占2%左右。日本和歐元區(qū)的社會融資規(guī)模與GDP之比，在正常年份也保持基本穩(wěn)定。
上世紀90年代以來特別是進入新世紀以來，除個別年份波動較大外，我國社會融資總量與當年GDP之比，大致穩(wěn)定在20%-30%。這一比例略低于發(fā)達國家水平，是由我國經(jīng)濟、金融結(jié)構(gòu)和發(fā)展水平?jīng)Q定的，預(yù)計短期內(nèi)這一穩(wěn)定關(guān)系不會發(fā)生根本改變。
從我國社會融資規(guī)模偏離合理區(qū)間的情況看，超寬松政策一度導(dǎo)致社會融資規(guī)模過大。為減少國際金融危機影響，2008年底我國出臺四萬億刺激政策。受此影響，2009-2010年，社會融資與GDP之比達到40%和35%。恰恰是融資規(guī)模的飛漲，引起了房價和其他商品價格上漲、無效投資大量增加。數(shù)據(jù)顯示，2009年全國商品住房價格上漲25%，遠高于2000-2013年年均9%的漲幅，2010年和2012年消費者價格漲幅超過5%，生產(chǎn)者價格漲幅接近10%。大量鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭等項目集中上馬，為產(chǎn)能過剩埋下伏筆。
而融資需求低迷導(dǎo)致社會融資規(guī)模偏低的情況也時有存在。受亞洲金融危機影響，1999-2000年我國經(jīng)濟僅增長7.6%和8.4%，遠低于改革開放35年年均9.8%的增速，1998年出現(xiàn)的通貨緊縮，直到2003年才徹底擺脫緊縮影響。由于當時貨幣政策沒有明顯放水，因此社會融資量偏低，與GDP之比不足10%。此外，我國金融體系中資本市場融資能力弱，銀行等金融機構(gòu)在利率非市場化環(huán)境下主導(dǎo)金融體系，也一定程度上限制了我國融資供給能力。
目前我國社會融資出現(xiàn)偏緊態(tài)勢。2012年以來我國經(jīng)濟進入增速放緩、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、動力升級、方式轉(zhuǎn)變的新常態(tài)，融資需求有所放緩，風險有所提升，同時客觀上需要經(jīng)濟適度增長。與此同時，2014年以來，受監(jiān)管強化影響，表外業(yè)務(wù)明顯收縮，帶動全年社會融資規(guī)模較上年減少1萬億元。類似融資規(guī)模收縮僅在2004年和2011年出現(xiàn)過。盡管當前規(guī)?；痉从沉巳谫Y意愿和融資能力的現(xiàn)實，但融資結(jié)構(gòu)中，票據(jù)融資和信托貸款的大幅收縮，在一定程度上卻加劇了融資難和融資貴，增加了經(jīng)濟困難。保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行，離不開適度寬松的融資支撐。從這個意義上講，2014年以來我國的社會融資環(huán)境有進一步放松的必要。
合理的社會融資規(guī)模水平，有利于促進經(jīng)濟發(fā)展，優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，改善融資環(huán)境，增強金融與經(jīng)濟間的良性互動關(guān)系。當前，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨下行壓力加大，同時穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風險的任務(wù)更加突出。為保持經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展所需的融資環(huán)境，預(yù)計2015年社會融資環(huán)境將有所放松，相關(guān)制度和政策將呈現(xiàn)以下趨勢。
一是在堵住不規(guī)范金融行為的同時，進一步放寬規(guī)范金融行為，滿足社會融資需求。一方面，原有大部分影子銀行業(yè)務(wù)是監(jiān)管套利行為，在當前經(jīng)濟形勢下，容易誘發(fā)風險，所以規(guī)范影子銀行意義重大。另一方面，穩(wěn)增長必需的融資環(huán)境又要保證。因此，堵住偏門、后門的同時，應(yīng)該進一步打開信貸等規(guī)范融資渠道的正門。
二是繼續(xù)實施結(jié)構(gòu)性貨幣政策，確保滿足重點領(lǐng)域和區(qū)